2010年09月01日 21世纪经济报道

　   日本首相和日本央行协商一致，近日接连抛出了放松货币供应和启动新的财政刺激计划的政策。经历了20年前的泡沫破裂洗礼后的若干年内，日本对过度宽松货币供应对经济增长的无效性已经深有体会，而且，对由于宽松货币供应在货币传导中存在“垄断性分配”、而可能加剧经济结构性矛盾的问题，日本的决策精英们也心知肚明。这也解释了近年来，日本一定程度上与货币学派疏离、审慎选择放松货币政策来刺激经济的部分原因。

　　不过，最近的货币政策放松，则明显属于是遭到以美元为首的货币贬值竞赛中的被动选择，可以说与刺激经济有关，但核心在于配合整合财政扩张，共同抵御日元兑美元的强烈升值。
　　事实上，当近日美联储会议发出公告，决定维持宽松货币政策、继续购买到期的美国政府债券时，全球的经济学家们已经预期到，经济增长前景低迷、贸易收支严重逆差和财政收支严重赤字的美国，将要拉动新的全球主要货币贬值竞赛。有意见认为，随着美元贬值给其他主要国际货币的压力增大，比如日元和欧元，日本央行和欧洲央行将不得不在不久的一段时间内，被迫放松货币供应，来缓解短暂经济周期内，日本经济或者欧洲经济尚无法消化的本币兑美元升值问题。
　　尽管没有谁现在敢于做长期预测，但是美元拉动的贬值竞争，短期内的苗头已经比较明显。今年稍早，由于欧洲主权债务问题，全球资金不知道该往哪里去时，美元作为避险资产的价值一度回升。但是欧洲形势明朗之后，美元随即重拾跌势。相比较其他的长期预测，有趣的是，全球经济学界对美元的长期衰弱其实是心有默契的，因为这是由美国多年积累的贸易逆差、财政赤字、政府以及私人部门的债务积累决定的。来自中国等顺差及储备国家的投资，让美国的国际收支在贸易逆差和财政赤字的情况下，保持恒定多年。但是各种不平衡一旦已经超过临界点，会导致资金流动断裂与货币信用危机。
　　稀释包括公共部门和私人部门的全部债务的最好办法，就是贬值与发钞。如果美国执意引导全球主要发达国家货币的贬值竞赛，也无可厚非。对于美国的债权人而言，也就是那些拥有巨额美元的储备国家，储备美元、投资美元的选择本身，就意味着是要承担风险的。但是值得思考的问题，不在于储备国家为什么大笔押宝压在了美元和美债上。目前看来，主要的发达国家，很可能都不得不追随美元，进行贬值竞赛。只要国际收支持续积累巨大盈余、形成巨额外汇储备，对于具体的管理部门而言，比如中央银行，可以说根本没有选择的余地，不论投资任何主要国际货币，结果可能都将是财富被清洗一空。
　　以中国为例，最近市场猜测美国两房机构或被清盘，那么，两房债券投资可能将灰飞烟灭。无论是中投，还是外管局与央行，都可以说是现有的外汇管理和汇率制度下的“被动强迫投资症”的不幸患者。为了服从于维持联系汇率，央行被迫持续买进美元，外管局和中投被迫大笔投资美债，尽管目前开始逐步分散到其他欧元债和日元债。
　　在美元主导的全球主要货币贬值竞赛开锣之际，巨额外汇储备或受重大损失。由于央行资产负债表上的美元储备，不可能就直接划到社保或者分配到国民个人账户上，尽快从遵守市场原则出发，解决人民币的汇率制度和兑换制度与促进真实国民福利之间的深刻矛盾，就还不算太晚。

美联储仍须“印钞票”
2010年09月01日 英国《金融时报》专栏作家 克莱夫•克鲁克

美国的复苏正限于停滞。从经济学角度来看，风险平衡强烈倾向于进一步的财政和货币政策刺激。目前的政局似乎排除了实行进一步财政刺激的可能性，而意见分歧的美联储(Fed)对于货币政策刺激的推出也犹豫不决。美国领导人正让整个国家失望。

复苏可能会完全消失。近期的数据相当糟糕。美国第二季度GDP增幅下修至1.6%。早些时候，房地产市场再度紧缩的迹象令股市再次受创。本来已经较低的预期还是令人失望地达不到：7月独栋成屋销售下滑近30%，为15年最低。新屋销售为1963年开始报告该数据以来的最低水平。

与多数其它发达经济体不同，美国能够以可接受的低风险推出进一步财政刺激。全球对美国债务的兴趣并未减弱。风险尽管不是好事，但如果美国国会能够承诺现在推出刺激措施，以后再收紧，风险几乎可以消除。你可能认为，这很容易，但国会显然无法做到这点。奥巴马政府能够也应该推动此类方案，但它没有。

政治问题是，始终担心“大政府”的美国选民错误地认为，第一个刺激计划代价高昂，且已告失败。奥巴马政府应为此负部分责任。它夸大了第一个刺激计划可能产生的影响，更糟的是把它变成了扩大联邦权力的更广泛议程的一部分。刺激计划应“及时、临时性且有针对性”——许多选民需要这种保证——的信息被淹没了。

人们不可能了解该刺激计划挽救了多少就业，但认为高失业率证明刺激计划无效的看法是荒谬的。这更有可能表明，此次衰退一直以来的下行压力有多大。多数经济学家认为，刺激计划产生了很大裨益。然而，就像在其它领域那样，总统巴拉克•奥巴马(Barack Obama)对其政策的辩护一直奇怪地缺乏自信。

确实，政治强烈不利于进一步行动，至少在11月中期选举之前。但如果奥巴马政府支持基于低税收的第二项刺激计划——暂时延长布什的所有减税措施（这些措施将于今年年底到期），以及与新就业挂钩的更慷慨的薪资税收减免政策——那会出现什么情况呢？共和党人可能反对吗？这一提案对产出和就业的拉动作用可能没有公共支出再次飙升那样强大（这点仍可辩论），但总比目前的无所作为要好。

与此同时，还有货币政策。上周末，美联储主席本•伯南克(Ben Bernanke)在Jackson Hole召开的会议上发表讲话时承认，复苏形势不稳，并提醒听众称，美联储拥有推出刺激计划的空间。基准利率实际上已经为零，但这留下了定量宽松和其它非常规措施。从定量宽松政策来看，美联储已通过购买债券向经济注入数万亿美元。如果美联储选择推出刺激计划，那么它仍可再注资数万亿美元。

伯南克及其同僚对于延长他们已采取的激进措施感到担心，这是可以理解的。他们在这个问题上存在分歧，因此他们采取了温和的进一步举措，阻止他们所持有的债券到期产生收紧货币政策的效果。他们担心退出战略是正确的；他们对于将处于未知状况感到担心也是正确的。但风险平衡已发生变化。他们需要采取进一步举措。

瑞银(UBS)的乔治•马格纳斯(George Magnus)上周在英国《金融时报》辩称，在美国，通缩风险要高于通胀。这似乎是正确的：正如与指数挂钩的美国债券利率所显示的，通胀预期非常低。马格纳斯表示，这说明需要进一步放松货币政策，这肯定是正确的，但他表示，“顽固的货币主义者是不会被说服的”，我认为，这是错误的。他的论点是货币主义者看到政策利率为零，银行在美联储持有巨额准备金，就会得出结论认为：货币已经过于宽松。

正如货币经济学家斯科特•萨姆纳(Scott Sumner)所指出的，米尔顿•弗里德曼(Milton Friedman)——还有比他更顽固的货币主义者吗？——曾谈到“将紧缩货币等同于高利率，将宽松货币等同于低利率的谬论”。当长期名义利率处于非常低位时，通胀预期也处于非常低位，货币在重要意义上是紧缩的。当货币宽松时，通胀预期上升，长期利率也会上升。因此，顽固的货币主义者应同意马格纳斯的主要论点：在目前情况下，印钞票并遭受诅咒是更佳做法。

诚然，一旦战略问题得到解决，一些战术难题就会出现。例如，美联储应购买哪类资产？正如前美联储副主席艾伦•布林德(Alan Blinder)所指出的那样，最近的政策（用政府债务取代美联储资产负债表上的到期抵押贷款支持证券）对风险利差产生了减轻下行压力的二次影响，这令人遗憾。从这点来看，如果定量宽松政策的最新阶段关注于私人证券，那将会更好，但随后问题将变成：到底哪类私人证券？

这些细节尚需考虑。但主要问题相当简单：我们需要进一步的货币政策刺激，而且要快。

译者/梁艳裳

中国央行研究员称警惕海外国家央行抛售黄金引发价格暴跌

路透北京9月1日电---中国金融时报周三援引央行金融研究所邹平座称,当前受欧洲主权债务危机影响,国际经济面临更多不确定性,黄金投资者要警惕美国等海外国家央行因抛售黄金引发黄金价格暴跌.

不过业内人士称,根据美国黄金储备的历史看,美国央行抛售黄金的可能性很小.

对于海外国家央行抛售黄金的可能性,国内一家黄金公司负责人称,"美国抛售黄金的可能性很小,这从美国黄金储备的历史就可以看出."

美元是全球货币,由于黄金所具有的货币属性,美国以不断储备黄金为主,目前约有8,000吨左右.中国师范大学金融研究所所长钟伟此前就指出,由于黄金对货币的支撑作用,美国不太可能大规模抛售.

金融危机时期,世界货币基金组织曾出售过430吨黄金,但印度就接手购入了200吨.而根据中国国家外管局的数据,截至2009年末,中国黄金储备为1,054吨,世界排名第五.

目前,中国黄金交易品种包括现货和期货.上海黄金交易所并对路透表示,目前正在研究黄金期权产品,不过距离上报审批还有很长一段时间,黄金期权产品推出没有时间表.

中国央行此前表示,将根据市场需求,扩大有进出口黄金资格的商业银行数量,鼓励和引导商业银行开展人民币报价的黄金衍生品交易,并将允许商业银行在没有真实贸易背景下,在境外对冲境内黄金交易头寸,并研究将开展黄金衍生品人民币报价交易所涉汇率敞口头寸纳入结售汇综合头寸进行境内平补的可行性.

邹平座并认为,今年以来,黄金及其理财产品受到投资者追捧,主要是受通胀预期上升,投资者对实物黄金需求猛增.近期股市萎靡和房地产市场调控收紧,也使得部分投资者将撤出的资金转向黄金市场,力求实现资产保值.

国内主要现货金品种Au99.95周三收报273.79元,上涨3.32元,自7月29日的低点上涨约7.8%.国内期金主力合约周三报收274.10元,创逾两个月来新高.

房产、老酒还会继续涨

叶檀：全球政府赖账潮开始 纸币信用已经破产
2010年09月02日 每日经济新闻


　  超低的债券收益率正在酝酿40年以来第二高的债券大泡沫。

　　全球主要央行利率被维持在低位，经济形势阴晴不定，加上时时放风的量化宽松政策，让债券成为投资者的主要避风港。

　　美国国债收益率低到令人瞠目的地步。美国财政部最新拍卖的两年期债券收益率还不到0.5%；英国10年期国债收益率跌破3%，德国30年期国债收益率也跌至2.6%的低位。

　　从长期来看，1970年至今美国10年国债平均收益率为7.221%，其中1981年9月收益率最高，达到15.842%，最低为金融危机时的2008年12月，低至2.241%，刚刚过去的2.470%离历史低位已经不远。事实上，美、德、日两年期国债均创出历史新低，一些短期债券经通胀调整后实际收益率已经是负值，债券购买者现买现亏，却还在买，表明已经被刺激政策逼到了疯狂的边缘。

　债务泡沫让债务国快乐无比，这可以减少政府的发债成本，筹集更多的资金用于经济刺激计划。据《华尔街日报》报道，美国公布的最新审计数据显示，2009财年美国财政部为公众所持国债支付的利息总额同比下降了22%，至1890亿美元，而未清偿债务总额上升了30%，至7.6万亿美元。根据花旗集团的计算，在欧洲，德国当前的债券融资成本比已发行债券的费率低大约2.3个百分点；法国则低1.6个百分点。甚至深受欧元区债务问题侵扰的西班牙融资成本也有所下降。俄罗斯政府继1998年8月之后重启发债闸门，今年4月成功发行了55亿美元债券，俄政府不仅把本年度财政融资额目标提高21%，还放出了今年底或将发行高达1.2万亿卢布债券的“口风”。

　　大规模发债恶化了全球金融体系，日美等国债台高筑，还在幻想通过量化宽松的货币政策拉升经济，导致未来赤字进一步上升。一手制造通胀一手发债，赤裸裸的掠夺行为在全球范围内展开，全球赖账潮已经开始——美国掠夺所有的美债购买者，日本掠夺所有的日债购买者。

　　经济走出低谷的唯一理由是企业生产效率提高，而不是大规模发钞。事实上，大规模资金在实体经济外循环并购买债券的现象本身已经说明，实体经济无法容纳更多资金。

　　现在很多国家的政府与央行都像红了眼的赌徒，把所有的宝押在宽松货币身上，最典型的是日本。金融危机以来，日本连续出台多项刺激计划，总支出规模达75万亿日元，占GDP5%左右。但结果却不如人意，日元兑美元升至15年来高位，经济增长动力仍不足。截至2009年年末，日本国债余额同比增加24.9万亿日元，债务总额达到创纪录的871.5万亿日元，债务依存度为52.1%，比2008财年提高12.9%。日本人是无法偿还的，他们唯一的办法是借新债还旧债，把借债成本越压越低。美国走上了同一条路，伯南克嚷嚷着要实行量化宽松的货币政策，虽然很大程度上在虚张声势，不过是延续过去的量化宽松规模，但美国极低的利率与宽松的货币已对全球经济造成致命打击。

　　量化宽松政策过犹不及，从美酒变成了毒药。在实体经济领域、部分地区的资产品领域出现通胀与泡沫现象，如全球的贵金属，如中国的房地产；但在能够容纳资金最多的影子市场，次贷崩溃以后的紧缩时期尚未过去。在后危机时代，我们看到了冰火两重天并存：美国经济疲软消费不振，澳大利亚等资源出口国担忧通胀的压力；中国A股市场蓝筹股估值处于历史低位，而小盘股估值已经高到危险区域。紧缩的地区、紧缩的市场继续紧缩，过热的市场、通胀的地区继续通胀。

　　与格林斯潘时代不同，当时美债由中国的外汇储备和新兴市场的真金白银支付，上百万亿美元的衍生品市场也形成了吸纳货币的庞大影子市场。但目前中国外储增长率不可能恢复到历史高位，加上人民币国际化努力，对美元需求下降，美债风险更多得由美国投资者承担。

　　全球债券泡沫以及低息政策，是全球政府赖账潮的明证，也是全球经济走上一味依靠货币不归路的象征。如果说在二战以前各国转嫁危机的方式是提高贸易壁垒，那么，信用货币时代的办法则是竞相压低货币购买力，掠夺全球投资者。

　　全球的纸币信用事实上已经破产。